Cours · № 08 · Macro

Corrélation Implicite & Dispersion

Extraire des signaux macro du niveau de corrélation implicite

Edge : Régime risk-on/off → timing macro sur ES

Un indice, c'est un panier d'actions. Sa volatilité dépend de celle de ses composants et de la façon dont ils bougent ensemble : la corrélation. En comparant le prix des options de l'indice à celui des options de ses composants, on extrait la corrélation implicite — ce que le marché paie pour le risque « tout baisse en même temps ». Quand cette corrélation implicite est chère par rapport à la réalité, la stratégie de dispersion en profite : vendre la vol de l'indice, acheter celle des composants. C'est un pilier des desks institutionnels, rendu lisible ici.

Les formules

Corrélation implicite

Mesure à quel point le marché anticipe que les composantes bougent ensemble. ρ_imp élevé → mouvement coordonné (risk-on/off). Bas → dispersion, les actions bougent indépendamment.

Décomposition variance swap

Sépare la composante systématique (corrélée, macro) de l'idiosyncratique (propre à chaque titre). Le trade de dispersion exploite cette décomposition.

Corrélation élevée = risk-off

ρ_imp monte → ventes coordonnées (peur systémique), tout baisse ensemble : régime de crise. L'indice sous-performe sa vol relative car les corrélations aplatissent les divergences.

Le trade de dispersion

Acheter la vol des single names, vendre la vol de l'indice = pari sur la baisse de corrélation. L'un des trades les plus sophistiqués des desks ; capture la prime de corrélation (ρ_imp > ρ_réalisé en moyenne).

Stratégies d'application

Stratégie 1 — Corrélation Spike Trade

Signal	KCJ (CBOE) spike > 15 pts → risk-off imminent.
Edge	18 spikes KCJ >15 pts depuis 2010 : 14 ont précédé une baisse ES 2 %+ dans 5 j (78 %).

Stratégie 2 — Dispersion Trade

Position	Long vol single names / short vol indice.
Edge	Prime de corrélation +8–12 pts en moyenne sur SPX ; Sharpe 1,0–1,5 sur la dispersion.

Stratégie 3 — Post-crise Mean-Reversion

Signal	ρ_imp extrême après une crise → normalisation attendue.
Edge	6 des 8 crises >10 % depuis 2000 récupérées à 100 % en 12 mois ; +8,5 % moyen à 3 mois.

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