Cours · № 01 · Positioning

GEX — Dealer Gamma Exposure

Utiliser le gamma agrégé des dealers pour prédire les régimes et trader les futures

Edge : Gamma Flip Level → régime de marché → direction des futures

Quand tu achètes une option, quelqu'un te l'a vendue : le plus souvent un market maker (dealer). Lui ne parie pas sur la direction — il couvre son risque en achetant ou vendant l'indice en continu. Le GEX mesure, tous strikes confondus, combien il devra acheter ou vendre si le marché bouge de 1 %. Quand le GEX est positif, les dealers agissent comme un amortisseur : ils vendent les hausses et achètent les baisses, le marché se calme. Quand il est négatif, ils font l'inverse et deviennent un accélérateur : chaque mouvement est amplifié. Connaître le niveau où l'on bascule d'un régime à l'autre (le Gamma Flip), c'est savoir à l'avance si la journée sera plutôt calme et « élastique », ou nerveuse et directionnelle.

Les formules

Gamma Exposure agrégé

GEX somme, sur tous les strikes i, le gamma Γ_i pondéré par l'open interest OI_i, le multiplicateur du contrat M et le carré du spot S². Le résultat (en dollars) est le montant de sous-jacent que les dealers doivent acheter/vendre pour 1 % de mouvement.

Gamma BSM d'une option

φ(d₁) est la densité normale au point d₁. Le gamma est maximal à la monnaie et explose quand T→0 (proche expiration) — d'où l'effet des 0DTE.

Le mécanisme du delta-hedge

Les market makers sont généralement courts des calls et longs des puts achetés par les clients. Pour rester delta-neutres, ils ajustent en continu leur position futures. Marché +1 % → ils vendent des futures ; marché −1 % → ils achètent. Ce flux mécanique se chiffre en milliards par jour sur ES/SPX.

Le Gamma Flip Level

C'est le prix où le GEX passe de positif à négatif. Au-dessus : GEX+, les dealers vendent les hausses et achètent les baisses → stabilisation (mean-reversion), VIX bas. En dessous : GEX−, ils amplifient le mouvement → trend, VIX élevé. C'est le pivot directionnel central.

Stratégies d'application

Stratégie 1 — Gamma Flip Breakout

Signal	ES en régime GEX+ depuis plusieurs jours ; un catalyseur fait céder le prix sous le Gamma Flip Level.
Entrée	Vendre ES dès la clôture confirmée d'une bougie 15 min sous le flip. Risque max 1–2 %.
Sortie	TP1 : prochain strike à fort GEX− (−1σ). TP2 : expected move. SL : clôture 15 min au-dessus du flip +5 pts ES.
Edge	En GEX−, les moves ont une probabilité d'extension élevée. R/R typique 1:2 à 1:3.

Stratégie 2 — Suppression Fade (régime GEX+)

Signal	GEX > $1B. ES s'est déplacé de 1–1,5 % sans catalyseur. Mean-reversion statistiquement favorable.
Entrée	Contre-tendance : vendre après +1,2 %, acheter après −1,2 %. Taille 0,5–1 %.
Risque	Jamais avant/après CPI, FOMC, NFP. Réduire la taille les jours de données.
Edge	Jours où GEX > $2B : retour dans 80 % de l'expected move dans 68 % des cas. Win rate 60–65 %.

Stratégie 3 — Pinning to High-OI Strike

Signal	J-3 à J-1 d'expiration : un strike concentre l'OI calls+puts → effet gravitationnel.
Entrée	Neutre en delta, vendre de la vol courte (0DTE/1DTE au strike). Range entre pin ±0,3 %.
Risque	Post-OPEX : la gravité disparaît, ES peut sauter. Ne pas tenir au-delà de l'expiration.
Edge	Clôture dans ±0,3 % du pin dominant : 55–65 % (SPX). Base des iron condors 0DTE.

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