Cours · № 04 · Vol Carry
Variance Risk Premium (VRP)
Exploiter le spread structurel entre volatilité implicite et réalisée
Une option, c'est une assurance. Et comme toute assurance, elle se vend en moyenne plus cher que ce qu'elle coûte réellement — sinon l'assureur ferait faillite. La différence entre la volatilité implicite (le prix de la peur, coté aujourd'hui) et la volatilité réalisée (ce qui se passe vraiment ensuite) s'appelle la prime de risque de volatilité (VRP). Elle est positive environ 85 % du temps. Vendre systématiquement cette assurance rapporte une prime régulière — mais expose aux krachs, exactement comme un assureur exposé à l'ouragan rare. Tout l'art est de récolter la prime en survivant aux tempêtes.
Les formules
Définition du VRP
Le VRP est l'écart entre la vol implicite IVt (VIX 30 j) et la vol réalisée attendue RV. En pratique on approxime par VIX − HV réalisée 30 j. Positif dans ~65–70 % des cas sur SPX : les vendeurs de vol ont un edge structurel.
VRP et régimes
VRP élevé + VIX élevé = post-crise, vol excessive → acheter les actions, vendre la vol. VRP bas + VIX bas = late-bull, complacency → se couvrir. VRP négatif = rare, signal d'alarme extrême (2008, début 2020).
Stratégies d'application
Stratégie 1 — VRP Quantile Strategy
| Setup | VRP = VIX − HV30. Si > 80ᵉ percentile (252 j) ET VIX > 15 % ET pas d'événement → actif. |
|---|---|
| Position | Vendre un strangle SPX + long ES partiel. Racheter à 50 % du crédit ; SL = 2× crédit. |
| Edge | Le VRP positif est l'un des edges les plus documentés sur SPX. |
Stratégie 2 — VRP Inversion Alert (protection)
| Signal | VRP devient négatif ou s'effondre brutalement → la vol réalisée dépasse l'implicite. |
|---|---|
| Action | Réduire les shorts de vol, acheter de la protection. Signal d'alarme rare mais puissant. |
Stratégie 3 — Vol Carry Futures Strategy
| Score | 0,5·(quantile VRP) + 0,3·(GEX+ =1) + 0,2·(1 − z-score VIX). |
|---|---|
| Allocation | Score > 0,6 → full long ES ; 0,3–0,6 → demi ; < 0,3 → flat ou short. |