Cours · № 02 · Positioning

Vanna & Charm Flow

Anticiper les flux de rebalancing induits par le temps et la variation de volatilité

Edge : Santa rally, OPEX charm, vanna squeeze → flux prévisibles

Le hedge des dealers ne dépend pas que du prix : il bouge aussi quand la volatilité change (effet vanna) et quand le temps passe (effet charm). Concrètement : si la peur retombe (VIX en baisse), les dealers doivent racheter de l'indice — même sans aucune bonne nouvelle. Et chaque jour qui passe rapproche les options de l'expiration, ce qui les force aussi à ajuster, souvent dans le sens de l'achat en fin de semaine d'expiration. Ces flux sont mécaniques, datés et récurrents : c'est ce qui explique des phénomènes bien documentés comme le rally de décembre (« Santa rally ») ou le biais haussier des vendredis d'expiration.

Les formules

Vanna

La vanna mesure comment le delta bouge quand l'IV change. Pour des dealers nets courts de puts : IV baisse → le delta des puts diminue → ils achètent du sous-jacent pour rester neutres.

Charm

Le charm mesure la dérive du delta avec le temps. Sur les OTM, le delta décroît vers 0 ; chaque jour les dealers réduisent leur hedge → ils achètent le sous-jacent.

Flux agrégés

Ces flux ne sont pas spéculatifs : les dealers les produisent mécaniquement, chaque jour, à heure fixe.

Le Santa Rally expliqué

En décembre, le VIX tend à baisser. Les dealers sont courts de puts OTM (achetés par les gérants en couverture). VIX↓ → vanna flow positif → les dealers achètent → SPX↑ → VIX↓ encore : boucle auto-renforçante, documentée par Goldman, JPMorgan et Nomura.

Le Charm flow du vendredi OPEX

Jeudi-vendredi d'expiration : les OTM proches ont un charm très fort (delta filant vers 0). Les dealers réduisent leur hedge → achats nets de SPX → tendance haussière de fin de semaine fréquemment observée.

Stratégies d'application

Stratégie 1 — VIX Decay Vanna Trade (Santa Rally)

Conditions	VIX > 18 % ; pas de macro dans 5 j ; VIX sur ses plus-hauts 10 j ; GEX positif.
Entrée	Acheter ES, scaling-in sur 3 j si VIX continue de baisser. Base 1–1,5 %.
Sortie	TP1 +1 %, TP2 +2 % ; SL si VIX repasse au-dessus de l'entrée +2 pts.
Edge	2013–2023 : +2,8 % moyen en décembre quand la config se présente. Win rate 70–75 %.

Stratégie 2 — OPEX Charm Trade (hebdomadaire)

Signal	Jeudi d'expiration, charm fort, ES en range habituel → biais haussier de fin de journée.
Entrée	Acheter ES micro vers 14h–14h30 ET. Taille 0,5 %.
Sortie	TP : clôture (16h) ou +0,3–0,5 %. SL strict −0,3 %.
Edge	Faible (+0,15 % moyen, win ~55 %) — à combiner avec GEX+ et calme macro.

Stratégie 3 — Vanna Squeeze Short (crash)

Conditions	ES −1 %+ ; VIX +3 pts ; GEX déjà négatif ; volume options > 130 % moy. 20 j.
Entrée	Renforcer le short après confirmation VIX. Jamais dès le début du move.
Sortie	TP : prochain support OI. SL : VIX repasse sous son ouverture.
Edge	8 des 10 crashs >3 % (2015–2024) prolongés de 1–2 % par le squeeze. Asymétrique.

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